刘姝威大量资金入市无法阻挡明年沪指或上万点

刘姝威：大量资金入市无法阻挡 明年沪指或上万点

中央财经大学财经研究所研究员、中国企业研究中心主任刘姝威发表文章称，根据目前股指上涨速度，估计2016年上半年沪指可能上涨到万点，而且在向万点上涨的过程中，股指不会发生大幅度回调，因为巨额资金不断涌入股市。目前大量资金涌入股市是无法阻挡的，股市已经成为居民唯一的投资渠道。

===本文导读===　　刘姝威：大量资金入市无法阻挡 明年沪指或上万点

金岩石：牛市将维持到2017年 沪指万点不是梦　　外媒：年轻人推高中国股市 牛市或持续相当长时间　　牛市是全球现象：美股是资深“老牛” 中国“改革牛”　　中央财经大学财经研究所研究员、中国企业研究中心主任刘姝威发表文章称，根据目前股指上涨速度，估计2016年上半年沪指可能上涨到万点，而且在向万点上涨的过程中，股指不会发生大幅度回调，因为巨额资金不断涌入股市。目前大量资金涌入股市是无法阻挡的，股市已经成为居民唯一的投资渠道。　　刘姝威认为，反腐败清除了经济转型的障碍，投资者对我国未来经济发展充满信心。这是本轮牛市启动的推动力。　　与此同时，刘姝威认为金融杠杆工具是目前股市首要风险，上市公司数量不足是目前股市的重大风险。　　刘姝威表示，从2014年下半年到现在，不少投资者的股票投资收益超过50%。这种股票投资暴利现象很快就会消失，不会持续到明年上半年。股指上涨到万点后，股价普涨现象消失，股价涨跌出现分化。股价涨跌主要依据上市公司的经营业绩。股票投资收益将不会超过实业经营利润。　　以下为全文：　　2014年12月15日我发表了《股指万点不是梦》系列文章的第一篇，当天沪指收盘2953点，2015年4月30日沪指收盘4441点，四个半月的时间，沪指上涨50%，上涨1488点。当我发表《股指万点不是梦》第一篇文章时，我估计需要三年到五年的时间沪指能够上涨到万点。但是根据目前股指上涨速度，我估计2016年上半年沪指可能上涨到万点，而且在向万点上涨的过程中，股指不会发生大幅度回调，因为巨额资金不断涌入股市。目前大量资金涌入股市是无法阻挡的，股市已经成为居民唯一的投资渠道。　　这轮牛市的起点是在2014年6月(见下面沪指月线图).2014年6月3日我发表《房价降下去，股指升起来》系列文章的第一篇，当天沪指收盘2038点。　　这轮牛市的基础是什么？为什么股指会快速上涨？目前股市风险是什么？股指上涨到万点后，会发生什么？　　一、本轮牛市的基础　　自从2008年全球金融危机后，我国经济急需转型，但是由于腐败的干扰，经济转型难以进行。例如，机器人(股票代码：300024)掌握国际一流的技术，但是在国内的项目招标中，屡屡败北，而中标者却无法按期完成项目。反腐败清除了经济转型的障碍，投资者对我国未来经济发展充满信心。这是本轮牛市启动的推动力。　　投资者对中国经济发展的良好预期启动了这轮牛市，但是上市公司的业绩必须达到投资者的预期，牛市才能持续下去。根据我国上市公司2014年度报告和2015年第一季度报告，部分上市公司基本达到了预计经营业绩。上市公司的经营业绩稳步增长是股指持续上涨的基础。(见下表)　　二、股指快速上涨的原因　　目前，我国商业银行的利润大部分来自存贷款利差。在传统制造业转型过程中，银行承担着巨大的贷款违约风险。我国商业银行的存款利息高于发达国家。美国和英国等欧美国家的五年期存款利率最高0.97%，日本的五年期存款利率0.03%，我国五年期存款利率高达5%。　　各种内外因素都在推动我国商业银行转型，改变利润结构。随着我国商业银行转型，企业的部分长期融资业务将逐步转移到资本市场，同时，银行存款利率逐步与国际接轨。我国商业银行转型，推动银行存款资金转移到股市。目前股指快速上涨就是因为银行存款正在快速流向股市。　　三、目前股市的风险　　1. 金融杠杆工具是目前股市首要风险　　在股指向万点上涨的过程中，首要风险是金融杠杆工具，包括“融资融券”和股指期货等。金融杠杆工具会造成股价的大幅度波动，甚至暴涨暴跌。例如，2015年4月22日中信证券(股票代码：600030)日交易额293.1亿元，其中当日融资买入额74.68亿元，占当日交易额25.48%，当日中信证券股价上涨7.81%。　　如果开放金融杠杆工具，证监会必须是“虎妈”才能控制住金融杠杆工具的投机程度。但是，现在证监会称不上是“虎妈”，而是一个需要吃钙片的“软骨病人”。现在一头“疯牛”在股市里横冲直撞，融资融券加剧“疯牛”的疯狂。但是，证监会不敢约束“融资融券”，更谈不上治疗“疯牛病”，只能软弱无力地提醒股民注意股市风险。　　股市是企业的融资平台。证监会开放“融资融券”是给谁融资？是把股市当作投融资场所，还是当作赌场？2008年美国房地产金融杠杆工具引发全球金融危机。患有“软骨病”的证监会在股市玩金融杠杆工具，后果可想而知。　　2。上市公司数量不足是目前股市的重大风险　　在股指向万点上涨的过程中，另一个重大的风险是投资者可以选择的上市公司数量不足。目前投资者能够选择的投资对象就是二千多家上市公司，其中有的上市公司已经失去投资价值，却还没有退市。　　在证券市场，投资者应该有机会从小微企业到世界五百强企业等众多上市公司中广泛地选择投资对象。企业不论规模大小，在工商局注册时，可以同时申办一个主办银行账户和一个证券市场账户。不论规模大小，任何企业都可以申请在证券市场融资。企业申请在证券市场融资时必须保证披露信息的准确。证监会和司法机关必须依法严惩披露虚假信息的企业和责任人。　　现在一谈到企业融资难，尤其是，小微企业融资难，各方面立即想到商业银行，很少想到投资者。　　北京市布乐奶酪坊是一个在法国留学六年归国创业的留学生自费创办的，手工制作奶酪，味道纯正，价廉物美。如果布乐奶酪坊在证券市场融资，肯定会吸引投资者。像布乐奶酪坊这样的小微企业很多，但是投资者无法在证券市场找到这样的投资对象。　　股市是企业和投资者双方交易平台。现在一方面大批企业(尤其是小微企业)急需资金，另一方面投资者找不到合适的投资对象。在天量资金蜂拥进股市的情况下，投资者只能把二千多只股票像赌场里的筹码一样拿着，而不管上市公司经营业绩的好坏。　　证监会是证券市场的监管者，不是赌场的老板。但是现在股市是投资平台还是赌场？投资者还能找到投资机会吗？　　3.两大风险不除，2015年下半年股市“玩不转”了　　我国经济正在转型，我国资本市场监管也应该与时俱进。目前，证监会一方面开放“融资融券”和“股指期货”等金融杠杆工具，另一方面迟迟不实施股票发行注册制。数以万亿计资金加之金融杠杆工具重压在二千多只股票上，市盈率必然飙升。如果这种状态继续下去，到2015年下半年，股市也许就会运转不动了。　　证监会的“软骨病”以及部门之间“扯皮”是目前股市最大的风险。如果到2015年下半年，股市“玩不转”的时候，“软骨病人”是痊愈还是死亡？还能够继续“扯皮”吗？　　四、股指上涨到万点后，股票投资收益主要来自分红　　随着银行存款向股市转移逐渐趋于尾声，股指将停止快速上涨，股票投资收益主要来自分红。例如，2014年6月3日，福耀玻璃的股价8.08元，按照2010至2014年连续5年平均每股分红0.428元计算，当日买入福耀玻璃的年投资收益率(不计算股价波动)5.30%。实际上，2015年福耀玻璃每股分红0.75元，按照6月30日股价计算，股票投资收益(不计算股价波动)9.28%。　　下表是部分上市公司2014年分红方案。　　从2014年下半年到现在，不少投资者的股票投资收益超过50%。这种股票投资暴利现象很快就会消失，不会持续到明年上半年。股指上涨到万点后，股价普涨现象消失，股价涨跌出现分化。股价涨跌主要依据上市公司的经营业绩。股票投资收益将不会超过实业经营利润。

金岩石：牛市将维持到2017年 沪指万点不是梦　　近日，独立经济学家金岩石在其微博中表示，牛市将维持到2017年，沪指万点不是梦。　　金岩石认为，本轮牛市的起点是创业板，从2012年年中算起，创业板指数已经上涨逾4倍，目前的市盈率水平已经刷新了股票市场的世界纪录。　　“本轮牛市所预期的制度变革是股票发行的注册制改革，但若仅仅是股票市场本身的改革预期，沪指冲上4000点就应该见顶了。”金岩石话锋一转，“应该站在更高的层次透视中国股市所预期的制度变革。”　　金岩石称，界定牛市的标准有两个：1。持续时间要在两年以上；2。指数上升要在一倍以上；此外，大牛市沪综指定会创出历史新高。　　因此在金岩石看来，2012—2013年是本轮牛市的前奏曲，牛市的主旋律在2014年响起，预计将在2016年底结束，所以牛市这将从2014年到2017年，“2017年很关键，原因有二：党的‘十九大’即将召开，这是中国最高层次的顶层设计会议；金融危机或将再度袭来，导火线或将是日本的债务危机。”　　“大牛市正在高歌猛进，而逆转本轮牛市的力量似乎只能来自于制度变革的失望和金融危机的重演。沪指万点不是梦，何时到来在梦中。”金岩石称，中国经济创新成长的时代已经到来，国民经济的证券化将引领中国经济走向产业创新的新时代。（东方财富网）　　外媒：年轻人推高中国股市 牛市或持续相当长时间　　参考消息网5月3日报道外媒称，投资两难困境是个永恒话题，最新版本就是中国股市。尽管中国经济引起一些人的担忧，但中国基准股指在过去一年里仍上涨了一倍多。　　英国《金融时报》网站5月2日发表题为《中国股指已经升高，但还会更高》的文章称，有升必有降，但在降之前可以进一步升。　　中国股价显然过高，除了国有集团和银行以外，其他的全都太贵。朗维尤经济咨询公司指出，24个行业中有20个以超过30倍的市盈率交易。从长远来看，广泛投资于中国证券不大可能成功。　　但估价对于短期内的市场操作没有多大帮助，尤其是在投机性泡沫期间，而中国目前恰恰表现出投机性泡沫的所有征兆：公司匆忙上市，然后以市场所允许的最大幅度升值；小额投资者匆匆开立新户；基金经理称，他们的客户不肯多样化，生怕错过中国的收益。　　我们不久前经历过泡沫，中国在2007年就发生过一次。假如这个泡沫要膨胀到跟当年一样大，那么接下来会有更大幅度的上涨。那次上海泡沫本身就与美国2000年爆裂的互联网+公司泡沫惊人地相似。两件事的走势图几乎毫无二致。　　那么，我们怎样才能弄明白中国会发生什么呢？有两个办法。一是看看以前曾经像中国当前这样经济崛起的国家，二是剖析中国当局为什么采取近几个月的这些举措。　　从历史上看，三个最类似的例子是日本在二战后的经济增长、20年后韩国的迅猛增长和美国19世纪末“镀金时代”的经济增长。　　日本股市基本是在二战后实现经济重建以后开始飙升的，它的牛市出现在上世纪70年代和80年代，推动形成了泡沫及随后的金融问题。　　韩国股市也是等到经济快速增长接近尾声时才出现较大的起伏，直至1997年亚洲金融危机。像日本一样，外资的进入和突然撤离扩大了股市的动荡。　　美国“镀金时代”与今天的中国也很相似。　　总体经验教训是：市场可以回升相当长一段时间，尤其是一旦外国资本入市的话，而这种增长通常会在某个阶段出问题。　　《澳大利亚金融评论报》网站5月1日发表题为《年轻人和不安分的人推高中国股市》的文章称，如果对中国股市反弹的推动力还有怀疑，那么本周公布的最新经纪业数据会消除这些疑虑。　　据中国证券登记结算有限公司称，第一季度新开股票交易账户同比骤增433%，达到约800万个。　　这些新增账户有超过62%是二三十岁的投资者开通的，他们为上证综指在过去一年里上涨一倍、香港股市4月份实现六年来的最佳月度表现作出了贡献。　　但他们也敲响了警钟。新华社称这些新投资者受教育程度较高但经验不足，股市监管部门则发出明确警告。　　证监会表示：“广大投资者特别是新入市的中小投资者要……牢记股市有风险，量力而行，不要被市场上‘卖房炒股、借钱炒股’言论所误导。”　　这些新投资者是在经济形势不佳的情况下拥入市场的。在沪深两市今年都不断攀升的同时，中国宣布其经济增速减缓至全球金融危机以来的最低点。　　政府今天公布的数据显示，4月份制造业采购经理人指数(PMI)稳定保持在50.1，但企业称总体需求低迷、出口订单减少。服务业PMI略微下跌至53.4.　　反过来，这种不尽如人意的经济数据也许会提振股市，因为这让政府为促进增长而进行干预的可能性加大。（参考消息网）

牛市是全球现象：美股是资深“老牛” 中国“改革牛”　　环视全球，都是牛市。巧合的是，还是一个集体创15年新高的牛市。　　4月8日，欧洲斯托克500指数收涨0.1%，至404.66点，为2000年以来最高收盘水平。欧洲的15年回来了。　　4月22日，日经225指数突破2万点。日本媒体说，股价恢复至2万点意味着日本经济摆脱了因通货紧缩而长期停滞的“失去的15年”，重新站在了增长的起点上。日本的15年也回来了。　　4月23日，美国纳指收于5056.06点，如以收盘价计，已经超越了15年前互联网泡沫时最高点。最后美国的15年也回来了。　　美日欧收复了“失去的15年”，中国股市毕竟年轻，但上涨势头也不小。4月27日，上证指数大涨3.04%，站上4500点，报收4527.40点，再创7年新高。　　到处都是牛市，可忙坏了基金经理。Beacon Asset Management LLP基金经理童红学向《国际金融报》记者透露：“目前全球股市均大幅上升，很多客户提出明确要求，希望能够进行资产重新配置，比如增加香港、A股或者欧洲股市的配置比例。有些客户因为新兴市场股市暴涨，对美股收益水平也提出了更高的要求。”　　为什么一夜之间这么多牛市？牛市也有长牛、短牛，老牛、嫩牛，快牛、慢牛，欧洲是什么牛？美股又是什么牛？不同的牛市又该怎么投资？　　美日欧“牛市相”　　美日欧“牛市相”各不相同。美国牛市已经维持数年，日本牛市从2012年开始发力，2015年后加速疯涨。欧洲股市正处于熊牛转变之中　　2015年，美日股市的上涨，屡破纪录，并几乎在同时一举收复了15来因为互联网泡沫丢失的“高地”。　　次贷危机之后，美国股市遭遇了“断崖式”的下跌。2007年9月至2009年3月，纽约交易所道琼斯指数从最高点的14279点跌至最低点6469点，跌幅达54%；同期，标准普尔指数下跌57%，创业板的纳斯达克指数下跌55%。　　2009年3月之后，美国牛市逐渐成型，上涨趋势一直到今天。2015年4月24日，标普500指数创出2117.69点历史新高收盘纪录，而标准普尔指数的最高盘中纪录也在同一天被刷新，为2120.92点。　　美国“创业板”的纳斯达克指数也在金融危机时最低跌到1265点，但2015年4月23日，纳指收于5056.06点，如以收盘价计，已经超越了15年前互联网泡沫时最高点。　　巧合的是，就在纳指一举收复“失去的15年”之时，日本股市也收复了一个“失去的15年”。　　4月23日，日经225指数收于20187.65点，这是创2000年4月14日互联网泡沫以来的新高。　　日本的这一波牛市开始于2012年11月13日，日经225指数从8661.05点开始持续大幅上扬，2013年12月30日日经225指数报收于16291点，达到年内以及自2008年金融危机前以来的最高点位。　　进入2014年，日本股市虽多数时间段宽幅盘整，表现较为平淡，但日经225指数全年也上涨了7.1%。　　但2015年之后，日本股市再度加速上涨，屡创历史新高。2015年迄今为止已上涨19%。4月10日，日经225指数升破20000点，为2000年4月以来首见。4月23日，日经225指数收于20187.65点，再创2000年4月以来新高。　　与美日不同，欧洲股市正处于熊牛转变之中。　　2014年的欧洲股市表现平淡，多数国家股市处于下跌通道。衡量欧洲股市整体表现的斯托克斯欧洲600指数，虽然在2014年连续第三年年线收阳，但是2014年的累计涨幅却是自1992年以来最小的。　　欧洲各国表现也不如意，2014年以来伦敦富时100指数累计下跌2.7%，是自2011年以来的最差年度表现。希腊雅典股指2014年累计下跌29%，是表现最差的欧洲主要股指之一，其中12月份累计下跌14%。葡萄牙主要股指2014年累计下跌27%；法国股指累计下跌0.5%；德国DAX 30指数虽然累计上涨了2.65%，但相比2013年上涨25.48%、2012年上涨29.06%的成绩，难免相形见绌。　　2014年一过，欧洲市场出现逆转。　　2015年1月末，欧央行启动全面的量化宽松(QE)，欧洲股市普涨，英、法股市2015年以来累计上涨3.6%和18%，就连意大利和西班牙股市也分别上涨超过20%和12%。　　表现最抢眼的是德国。今年一季度，德国股市大涨22%，创下近12年以来的最佳季度表现，涨幅也位居一季度全球各主要股市前列。　　“在欧盟各国中，德国经济复苏较快。”华安基金被动及量化投资事业部基金经理徐宜宜向《国际金融报》记者表示，“德国的股市结构中工业、精细制造业股票较多，如宝马、奔驰，德国的高科技也体现在工业方面。在经济复苏的带动下企业盈利水平上升。”　　刚刚上涨，欧洲股市就有“牛市相”？　　其实理由是众所周知的。嘉盛集团的研究报告称，即使欧元区面临着种种问题，市场仍然选择相信欧洲股市。其理由很简单：欧洲央行量化宽松以及欧元贬值。　　渣打中国财富管理部投资策略与咨询总监郑毓栋认为，欧洲股市其实还远远没有涨到头。他以“美国实现QE之后股市差不多翻番”为标准，算出欧元区的股市现在才上涨了两三成左右。　　郑毓栋认为，欧洲央行从本月开始购买债券，对流动性环境产生刺激作用，再加上欧元走弱，融资成本为历史最低，都刺激了信贷增长。欧洲股市继续上涨就是一个大概率事件。　　牛市的“奶牛”　　在宽松政策背景下，市场的估值修复和扩张将成为资金追逐的焦点，最早是美国市场，之后是日本，去年下半年开始是欧洲　　美国、欧洲、日本，一时间牛市居然成为一个全球普遍现象。　　为什么？一个共同原因就是量化宽松，它才是这一轮全球大牛市的“大奶牛”　　南方基金国际业务部负责人黄亮在接受《国际金融报》记者采访时表示：“全球牛市中不少市场上涨的共同点是全球主要经济体量化宽松政策带来的低资金成本环境和宽松的市场流动性。”　　童红学也告诉记者：“美国股市初始上涨的主要动力确实是由于美国政府批准了7000亿大规模救市措施稳定了市场。其后美联储长时间采取了定量宽松的货币政策，连续进行了三轮，使得市场资金充足，牛市得以持续。”　　诺亚财富集团旗下诺亚香港执行董事叶静儒也认为：“美股的走势确实与美国的QE有关系。QE的出台将投资者们的信心稳定住了，因为量化宽松之后，钱发行越多，资产也会随之增长，那么大家会拿着这些资产去投资。这样一来，美国股市价格也会逐步上升，美国的经济也因此很快得到复苏。”　　日本的牛市也源自量化宽松货币政策。日本首相安倍晋三于2012年底上台后，便开始推行“安倍经济学”，加速实施一系列刺激经济的政策，最引人注目的就是宽松货币政策。受此刺激，日本股市在2012年末至2013年5月走出一波陡峭的上涨。　　2014年10月底，日本央行宣布追加宽松措施，将年度购买国债的规模由50万亿日元增至80万亿日元，这相当于日本两年的财政收入，同时延长国债的增持期限，从最长为7年延至10年。该消息一出，日本股市再度飙升。　　同样，欧洲市场在2015年的上涨也受到超级量化宽松政策支撑。“QE的影响是巨大的。伴随欧元的下跌和融资成本的下降，欧元区企业的获利能力将有大幅改善的潜力。”AXA Investment Managers全球主管 Serge Pizem表示。　　黄亮指出，2015年初以来全球股票市场的上涨是本轮全球低成本资金形成“人造牛市”的继续，尤其是在市场对于美国加息的预期逐渐推迟后，全球范围内依然保持了宽松的货币环境。在这样的背景下，市场的估值修复和扩张将成为资金追逐的焦点，最早是美国市场，之后是日本，去年下半年开始是欧洲。　　独特的牛市基础　　除相同的量化宽松因素外，各个市场依然有自己独特的上涨动力。从不同市场的上涨板块里，我们可以一窥该国的产业发展方向　　牛市与牛市并非完全一样。不同的国情，不同的产业政策，也催生出美、欧、日不同的上涨逻辑。　　童红学就告诉记者，2009年美国牛市开始的初期，大盘主要领涨的动力是前期超跌的金融板块，其后是地产板块引领大盘前行。从2012年后期开始，情况又变了，各种题材股纷纷领跑，比如3D打印、太阳能、TSLA等。医疗板块个股在此期间开始发力。　　“总体上来说，大盘蓝筹股轮番上涨，加上各科技巨头走势稳定，以及医疗板块的持续上涨，成为推动股指不断创新高的主要动力。此外，各大企业增加股票回购，提高派息，以及不断增长的企业并购事件也为大盘上行添加了动力。”童红学说。　　2015年前后，美股已经进入新的阶段，黄亮说：“美国市场已经完成了估值的修复，未来市场的上涨动力主要来自企业盈利的增长。”对此，童红学也表示，“目前美国经济依然处于复苏过程中。经济状况逐步趋于好转，这也是牛市得以继续的另一原因。”　　欧洲股市情况又有不同。“德国股市的上涨动力既有量化宽松支撑，也有企业盈利增长因素。”徐宜宜指出，2014年8月，华安基金推出了针对德国股市的华安德国30(DAX)ETF(QDII)基金。“发行前，我们统计了过去几个季度德国盈利超预期的企业占比和超预期的规模，发现2014年第一季度企业盈利成长超预期的幅度达到了3.5%，为近几年之最，可以看出德国基本面和企业盈利水平的超预期改善。”　　相比美国欧洲，日本股市上涨的基础并不扎实。“日本市场的上涨基础是大规模的QE和对于日元贬值带来企业盈利改善的预期，但其经济体是否能够真正实现根本的逆转还有很大不确定性。”黄亮指出。　　日本牛市与汇率贬值收益有一定关系。日元已经从安倍上台时的1美元兑换86日元，到2015年4月30日的119日元左右，日元汇率贬值38%。日本大企业已经实现了国际化，在国外的业务超过了日本国内，同样赚1美元，现在折合成日元后，会比过去多出38%，从大企业的财务报表中能够得知企业额外赚取的利益，购买大企业股票自然不会出现损失。　　此外，日本市场更像一个资金市，2013年是大量外资进入日本的一年，全年纯流入日本股市的外国资金有15万亿日元。这个数字大大超过了日本国内对股市的投资。当年日本投资者新投入到日本股市的金额为9万亿日元左右。这24万亿日元的纯流入，大大提升了股价。　　如果说2013年日本的股市是外资炒高的，到了2014年以后，日本央行接棒外资，到2015年3月25日，日本中央银行保有的股票市价为10万亿日元，这将日本的平均股价推向了新阶段。　　中国“改革牛”　　没有量化宽松，经济增长放缓，中国牛市是对改革开放红利预期的反映，是各项利好政策叠加的结果　　中国股市上涨基础与全球其他国家股市并不相同，有自己独特的一面。　　2014年7月，中国股市从熊了六年的底部起飞，短短半年涨幅达60%以上，2015年继续快速上涨，并迅速站上了4500点。　　没有量化宽松，第一季度GDP增长也只有7%，中国这一轮牛市逻辑在哪？　　实际上经济往下走，股市往上走的案例很多，比如1975年-1980年的日本、1986年-1990年的中国台湾、1999年-2006年的韩国。不少业内专家指出，与1996到2000年的牛市一样，中国此轮牛市是一头改革牛。　　1996年到2000年当时国内正处于国企改革，金融市场化改革，剥离银行不良资产、实施住房制度改革，加快对外开放时期。中国GDP增速骤降50%，但股市却上涨了200%。　　目前，中国经济进入新一轮转型升级，国家鼓励创新，新兴产业不断涌现，互联网、信息安全、新能源、节能、环保、高科技、高端装备、高端制造将是未来的主流；证券市场上也面临多项改革，新股发行制度改革、沪港通、三板市场和私募大发展、2014年6月沪指纳入新兴市场指数等利好不断。这些都是令投资者看好中国未来的举措。　　“这轮股市上涨是对改革开放红利预期的反映，是各项利好政策叠加的结果，有其必然性和合理性。”中国证监会主席肖钢在今年全国两会期间接受媒体采访时表示。　　肖钢分析，一方面，中央全面深化改革的各项举措稳定了市场预期，是股市上涨的主要动力，投资者信心明显增强，反映了投资者对改革开放红利释放的预期。改革红利将是推动资本市场进一步健康发展的最强大动力。“从这个意义上讲，我赞同‘改革牛’的观点。”　　另一方面，肖钢还表示，杠杆因素也发挥了重要作用。证券公司银证转账资金、沪港通净流入资金以及保险信托新增资金均有较多增加。同时，融资融券业务发展比较快，特别是融资业务，规模已超过1万亿元，为股市上涨提供了资金支持。　　更值得关注的是，“改革牛”将惠及实体经济转型，形成良性循环。　　野村中国股票研究部主管刘鸣镝向《国际金融报》记者表示：“资本市场将在中国经济转型中发挥积极作用。”　　中国企业过去长期依赖银行贷款、信托贷款和委托贷款获得资金。2014年，从上述三个融资渠道获得的资金高达社会融资总额的80%，债券和股票渠道只占20%。刘鸣镝指出，野村预期在“新常态”下，中国企业使用直接融资的比例将有所增长，从而降低融资成本。　　其实，融资渠道已经开始发生变化。Wind统计数据显示，2014年共485家上市公司披露了股权再融资预案，再融资额达到7032.68亿元，较2013年增长64.95%，为历史第三高，仅次于2010年的9859.85亿元和2007年的8043.61亿元。其中，472家上市公司为增发，增发募资额达到6894.71亿元，较2013年的3598.35亿元大幅增长91.61%；另有13家为配股，配股募资额为137.97亿元。　　“对于曾经难以获得银行贷款的中小型企业，这一点尤为重要。引入做市商制度的新三板市场的近期发展、二级市场的优异表现以及对上市规则从审批制转换为注册制的预期，都极大地鼓舞了中国企业家，激发了企业的创新，而这从长远来看将是中国经济增长主要驱动力。”刘鸣镝说。　　刘鸣镝还指出：“通过观察分析家庭资产结构的历史数据，我们注意到中国家庭的银行存款和股票配置存在负相关关系。即，股票配置比例提高时，存款比例会相应下降。”　　随着中国投资者将其资金从银行存款、固定收益理财和信托产品转入股市后，银行用于贷款的资金将相应减少。这将迫使银行会更加专注于信用记录良好的客户，同时扩大融资业务。由此，尽管股市有鼓励创新和帮助地方政府抛售资产的效用，它同时也需要平衡好对经济其他部门造成的影响，并逐步显现出其对于国民经济的重要意义。　　牛市投资学　　对已经牛了五年的美国股市来说，市场一致认为美股是头资深“老牛”；欧洲则在快慢牛之间转换，还略有风险；中国“改革牛”则可从配置境外中国股票入手　　投资者想要捕捉牛市机会，就先要认识牛市。同样是牛，但是牛也有长牛、短牛，老牛、嫩牛，快牛、慢牛之分。　　对于已经牛了五年的美国股市来说，市场一致认为美股是头资深“老牛”。从去年7月开始，美股长时间陷入区间震荡，大盘方向不明朗。因此，很多悲观的市场人士认为美股牛市即将终结。　　但童红学认为，也不是没有机会：“美股长期上行趋势尚未出现终结的迹象，尽管中期趋势不明朗，但是相信经过一段时间整理消化前期获利筹码，以及美联储启动加息进程的不利消息后，后续还将恢复上行。美股牛市在2016年终结的可能性较大。”　　对此，叶静儒也持相似观点：“美股目前看来，似乎略高，但是并不过分。”　　与美股“老牛”相比，欧洲则是一头“慢牛”。“欧洲股市是头慢牛。”徐宜宜指出，“在全球经济轮动中，当时欧洲市场还是一块价值洼地，有投资价值。”　　南方基金国际业务部负责人黄亮也更看好欧洲股市。“美国经济相对而言确定性更高，股票市场大概率是维持一个稳步上升的态势。日本的主升阶段基本完成。欧洲处于中段。相对而言，在几个主流市场中我更看好欧洲市场。随着欧洲QE的推进，企业盈利将会大大改善，欧洲股票市场的估值修复和扩张将带来非常好的投资前景。”　　徐宜宜告诉记者，目前的欧洲相当于2010年的美国，经济还在复苏的初级阶段，反复较大，失业率也较高，甚至还有通缩的危险。欧元区国家中复苏速度也不同，德国经济已经很不错，预计会领先其他国家复苏。　　德国联邦统计局公布的数据显示，尽管世界经济危机四伏，德国在2014年依然取得了国内生产总值增长1.5%的成绩，这是自2011年以来最快的经济增长率，一方面原油价格下跌对原油进口国德国来说，相当于实际收入的提高，另一方面由于欧元疲软又使德国作为出口强国而从中获益匪浅。单单这样的增长率就让其他欧元区国家艳羡不已。　　徐宜宜分析：“当前是慢牛切换到快牛的当口，欧洲股市要成为快牛有两个条件：一是经济复苏更为明确，居民消费改善，通缩消失。二是企业盈利好转。”　　信诚基金管理有限公司海外投资副总监刘儒明在接受《国际金融报》记者采访时说，他现在更关注俄罗斯股市。　　刘儒明指出，俄罗斯股市是大家容易忽略的左侧估值洼地。俄罗斯股市去年受到油价下跌及乌克兰危机等因素影响而大幅下跌。但今年俄罗斯股市在油价开始企稳以及乌克兰局势缓和的双重利好下，已悄然开始反弹，今年以来已上涨22%。但目前俄罗斯股市动态市盈率只有大约6，仍然明显低于其历史均值，加上近期俄罗斯央行采取许多有效措施，有效抑制了卢布投机，以及未来油价有望回升到每桶60到80美元的均衡价格，俄罗斯股市仍有很大的上涨空间。　　至于中国“改革牛”如何投资，市场人士认为，分享“改革牛”可以从配置境外中国股票入手。在黄亮看来，境外中资股目前处于牛市的起步阶段，是头“嫩牛”。　　嘉实海外中国股票(QDII)基金的基金经理刘竞就认为：“在今年年初内部策略会时我们就判断，香港H股会取得超额收益。这是基于AH股、主要是大盘蓝筹股走势基本是完全一致的，可能有领涨和补涨的差别，但这反映了中国的宏观周期和盈利周期，从这个方面来说它们是相同。”　　刘竞分析，“改革牛”显示了监管层的明确意图，上海、深圳、香港这三地资本市场是一个完整的棋盘，因此香港很可能走出一条类似A股行情的走势。而港股这波行情的发展从AH做差价开始，之后可能会分化发展，中小盘优质的成长股各个子行业轮动一遍。　　牛市也有风险　　美股需要关注的是利息水平；欧洲股市更多风险仍然来自欧债问题，比如希腊；而中国经济“新常态”并不意味股价会一直上涨　　无论是什么样的牛市都不可能毫无波折，在上述各类牛市中也隐藏着不少风险。　　从美国股市来看，美国已经率先宣布退出量化宽松，进入货币政策正常化进程，虽然在近日货币政策决议公布后，美联储6月加息预期减弱，但市场预计美联储会在9月进入加息周期的可能性较大，市场担忧加息周期将终结美股牛市。　　童红学认为：“股市和加息的关系不是简单的绝对负相关。”他分析，由于美联储长期采取超低利率政策，货币政策回归常态是大势所趋。只要美联储正确管理市场预期，加息不必然会导致股市下跌。只有利息上升到一定水平，企业因为经济好转营收增长与成本支出增长达到某个平衡点时，利息才会对企业活动产生不利影响。这个平衡点才是股市可能转熊的关键点。　　“简单地说，只有利息水平上升到一定水平时才会诱发股市下跌。”童红学说。　　不过，童红学指出，从长远来说，美国股市依然是交易机制最健全，运作最规范，投资机会也最多的市场。投资者可以根据自己的实际情况选择适合自己的投资市场、投资产品。　　黄亮也认为：“美国的加息短期很有可能造成市场的波动，这也是市场自我修复的一个表现。长期看，利率正常化之后，美国经济是否能够继续维持在一个良性的增长区间内，这将是判断牛市是否持续的一个重要基础。”　　与美国股市相比，叶静儒更担忧欧洲股市。虽然三轮QE的推出，在一定程度上成就了美股牛市，但是美股上涨逻辑能否复制到欧洲吗？　　“很难。”叶静儒认为，欧洲的经济不像美国那么强，欧盟本身的问题也一直没有得到解决——比如希腊问题，至今没有解决。　　与此同时，美国和欧盟的经济体也不太一样，美国这次经济复苏大部分是其调整经济结构的结果，一些传统的产业并没有太多增长，大多的增长集中在新经济产业，包括互联网这些行业等。　　“欧洲股市绝对有风险。”叶静儒坦言。　　不过，也有业内人士更为乐观。黄亮认为：“希腊问题、欧元问题都是困扰欧洲市场的扰动因素，这些问题会对欧洲市场产生短期的波动影响。但欧央行对于通过量化宽松提振欧洲经济的决心可令市场看到未来的前景，从中长期看，欧洲市场的基础和恢复潜力都是毋庸置疑的。”　　徐宜宜也认为：“欧洲股市确实存在风险，但是这些风险恶化的概率非常小，欧洲市场复苏仍是大势所趋。目前正是提前布局的好时机。”　　值得关注的是，目前全球资本市场的联动性要远高于以往，黄亮指出，欧洲和美国市场的波动毫无疑问会影响到中国市场。但A股市场的相对封闭性，以及海外中资股未来的市场潜力将成为抵御风险抗干扰的重要因素。　　刘鸣镝也提醒投资者，“新常态”并不意味着股价会一直上涨。在“新常态”中，中国的经济增长将趋于平缓，企业将面临需求下降和劳动力成本上升等新挑战，需要在控制运营成本、推进创新满足用户需求上做出更大努力，从而在当前的经济环境中获得生存。不同企业的财务表现差异巨大，即便在同一行业内部也是如此，效率更高、更具创新能力的企业更有望在竞争中脱颖而出。建议投资者在牛市由“小牛”转入“疯牛”状态后必须格外谨慎。（国际金融报）

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